Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Второй фактор при выборе срока погашения – это ожидания относительно будущих уровней процентных ставок. Любой, кто начнет заниматься предсказаниями в этой области, очень быстро окажется в дураках. Год назад ставки не казались мне непривлекательными, но очень быстро выяснилось, что я сильно ошибался. Я не считаю текущие ставки непривлекательными и могу вновь попасть пальцем в небо. Решение все же придется принимать, и вы можете сделать большую ошибку, если купите сейчас краткосрочные ценные бумаги, а ставки реинвестирования через несколько лет станут значительно более низкими.

Последний фактор – это ваша устойчивость к колебаниям котировок. Здесь работает математика инвестиций в облигации, а она не так проста для понимания. В любом случае, очень важно понять общие принципы. Допустим, что в данный момент у нас идеально плоская кривая доходности и облигация без права досрочного погашения. Примем также, что текущая ставка 5 % и что вы покупаете две облигации – одну со сроком погашения через два года, а другую со сроком погашения через 20 лет. Теперь предположим, что год спустя доходность по новым выпускам снизилась до 3 %, а вы захотели продать свои облигации.

Без учета рыночных спредов, комиссионных и прочего вы получите $1019,60 за исходную двухлетнюю облигацию номиналом $1000 (теперь срок ее жизни составляет один год) и $1288,10 за 19-летнюю облигацию (первоначально 20-летнюю). При таких ценах покупатель получит в точности 3 % на свои деньги после вычета премии, которую он заплатил, и реализации денежного потока от 5 %-ных купонов, прикрепленных к каждой облигации. Для него безразлично, купить ли вашу 19-летнюю 5 %-ную облигацию за $1288,10 или новую 3 %-ную облигацию (ставка по которой, как мы приняли, является текущей ставкой – один год спустя) за $1000,00. Теперь предположим, что ставка выросла до 7 %. Мы опять не учитываем комиссионные, налог на прирост капитала по дисконтным облигациям и т. п. В такой ситуации покупатель заплатит всего $981,00 за облигацию с оставшимся годом до погашения и $791,60 за облигацию, до погашения которой осталось 19 лет. Поскольку по новым выпускам можно получить 7 %, он захочет купить ваши облигации только с таким дисконтом, который достаточен, чтобы принести ему такую же экономическую выгоду от вашего 5 %-ного купона, как и 7 %-ный купон при номинале $1000,00.

Принцип прост. Чем шире колебания процентных ставок и длиннее срок облигации, тем в большей мере может подняться или опуститься стоимость облигации в случае продажи до достижения срока погашения. Следует подчеркнуть, что в первом примере, где ставка опускается до 3 %, наша долгосрочная облигация повысится в цене только до $1070,00, если она выпущена с правом досрочного погашения через пять лет по номиналу, зато во втором примере, где ставка поднимается до 7 %, она упадет ровно на столько же. Это ясно демонстрирует внутреннюю несправедливость права на досрочное погашение.

Более двух десятилетий процентные ставки по не облагаемым налогом облигациям росли практически непрерывно, и от этого постоянно страдали покупатели долгосрочных облигаций. Это не означает, что в настоящий момент плохо покупать долгосрочные облигации – это означает, что иллюстрация, приведенная выше, работает только в одном направлении в течение длительного периода, а людей намного больше беспокоит риск падения стоимости от повышения ставок, чем потенциал роста при их понижении.