Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Наконец, самое важное – хотя законодательство нельзя назвать полностью ясным, вам, пожалуй, не следует рассматривать покупку не облагаемых налогом облигаций, если вы взяли или предполагаете взять банковский или иной нецелевой кредит. Законодательство не предусматривает вычета процентов по кредитам, взятым на приобретение (или владение) не облагаемых налогом облигаций, а интерпретация данного положения скорее всего будет расширяться со временем. Например, насколько я знаю, в случае получения ипотечного кредита под залог недвижимости (если, конечно, вы не используете этот долг на приобретение муниципальных облигаций) у вас не будет проблем с вычетом процентов по ипотеке в федеральной налоговой декларации, даже если у вас есть не облагаемые налогом облигации. Вместе с тем, в случае получения нецелевого банковского кредита, когда поступления идут непосредственно на приобретение акций, площадки для игры в гандбол и т. п., а не облагаемые налогом облигации не используются в качестве обеспечения кредита, вас ждут неприятности, если вы попробуете вычитать проценты и одновременно держать не облагаемые налогом облигации. Иначе говоря, я бы погасил банковские кредиты перед тем, как покупать не облагаемые налогом облигации, однако детальное изучение этого вопроса я оставляю вам и вашему налоговому консультанту. Здесь я просто упоминаю данный момент, чтобы вы знали о существовании потенциальной проблемы.

Ликвидность

Не облагаемые налогом облигации существенно отличаются от обыкновенных акций или корпоративных облигаций тем, что на рынке присутствуют буквально сотни тысяч выпусков этих облигаций, и подавляющее их число находится в руках очень небольшого числа держателей. Это сильно затрудняет формирование активных рынков. Если город Нью-Йорк или Филадельфия собирается привлечь денежные средства, он продает до 20, 30 или 40 различных ценных бумаг, поскольку предлагает выпуски с разными сроками погашения. 6 %-ная облигация Нью-Йорка со сроком погашения в 1980 г. – это совсем другой зверь, чем 6 %-ная облигация Нью-Йорка со сроком погашения в 1981 г. Одну нельзя поменять на другую, и продавцу приходится искать своего покупателя для каждой бумаги. Если учесть, что Нью-Йорк способен предлагать облигации несколько раз в год, то становится очевидно, что только у этого города в обращении может находиться порядка 1000 выпусков облигаций. Гранд-Айленд, штат Небраска, может иметь в обращении 75 выпусков. Средняя сумма каждого выпуска составляет $100 000, а среднее число держателей выпуска – шесть – восемь. Таким образом, абсолютно невозможно иметь котируемые рынки для всех сроков и всех выпусков, а спреды между предложениями покупателей и продавцов могут быть очень широкими. Вы не можете встать пораньше и купить конкретный выпуск Гранд-Айленда по своему выбору. Его может не быть в продаже ни по какой цене, ни в одном месте, а если вы и найдете одного продавца, то никто не даст гарантии, что он предложит реалистичную цену по сравнению с другими предложениями сходного качества. В то же время есть отдельные выпуски, вроде облигаций Автострады Огайо или Автострады Иллинойса, сумма которых составляет $200 млн и больше, у которых тысячи держателей и совершенно однородный рынок. Очевидно, в этом случае ликвидность облигаций высока.