Правила инвестирования Уоррена Баффета - Джереми Миллер (2017)

Билл добивался своих результатов, работая с капиталом в среднем от $5 до $10 млн. На мой взгляд, у него три наиболее вероятных негативных фактора в будущем: (1) возможность управления значительно более крупными суммами – с этой проблемой вы столкнетесь довольно быстро с любым успешным инвестиционным менеджером, и она приводит к снижению результативности. По моим оценкам, фирма Билла в настоящее время управляет $20–30 млн и, конечно, будет продолжать наращивать счета; (2) возможность того, что Билл слишком погрузится в мелочи своей деятельности и не будет все свое время просто думать об управлении инвестициями. Проблемы, характерные для зарегистрированной на Нью-Йоркской фондовой бирже фирмы, а также для управления множеством индивидуальных счетов, означают, что ему, как и большинству инвестиционных консультантов, придется тратить много времени на деятельность, которая не имеет отношения к достижению высокой результативности инвестиций. В связи с этим я попросил Билла сделать его услуги доступными всем партнерам BPL – крупным и мелким, – и он согласился, однако я также сказал ему, что он полностью волен сам решать, как поступить, если какой-либо клиент отвлекает его от основной работы; (3) высокая вероятность того, что даже превосходное управление инвестициями в течение следующего десятилетия принесет лишь ограниченное преимущество относительно пассивного управления. Комментарий по этому вопросу я привожу далее.

Последний момент, касающийся перечня перечисленных выше негативных факторов, заключается в том, что эти недостатки ведут не к ужасной результативности, а скорее к средненьким результатам. На мой взгляд, именно в этом состоит главный риск, связанный с Биллом, – а средняя результативность не является ужасной.

Рекомендуя Билла, я делаю то, чего всегда старался избегать при управлении портфелем BPL, – принимаю решение, от которого ничего не выигрываю (лично), но многое теряю. Некоторые из моих друзей, которые не являются членами товарищества, предлагали мне вообще отказаться от рекомендаций – если результаты будут хорошими, я вряд ли получу много благодарностей, но в случае плохих результатов я наверняка буду виноват. Если бы у нас с вами были обычные коммерческие взаимоотношения, такие рассуждения имели бы смысл. Однако доверие партнеров обязывает меня, а дух сотрудничества, проявляющийся во многих аспектах, не допускает такого «самоустранения». Многие из вас являются профессиональными инвесторами или близкими к ним по уровню и не нуждаются в моих рекомендациях относительно менеджеров – вы можете и сами прекрасно понять, что к чему. В отношении тех партнеров, которые не имеют финансового опыта, я чувствую, что не могу занимать пассивную позицию и отдавать вас на съедение самому бойкому продавцу, который встретится вам в начале 1970 г.

9 октября 1969 г.Еще лет 10 назад я устанавливал цель на уровне 10 % годовых выше Dow, рассчитывая, что Dow в среднем будет приносить около 7 %. Это означало для нас ожидание доходности на уровне 17 %, с широкими колебаниями и без гарантий, конечно, но, тем не менее, ожидание. Необлагаемые налогом облигации в то время приносили около 3 %. Хотя акции отличались нерегулярностью результативности, в целом они выглядели значительно более желательным вариантом. Я также отмечал предпочтительность акций в ходе учебного курса, дискуссий за круглым столом и других мероприятий…

Впервые в моей инвестиционной практике я практически не вижу разницы для среднего инвестора между профессионально управляемым фондом и пассивным инвестированием в облигации. Если я не ошибаюсь, то мой вывод имеет важные последствия. Позвольте мне кратко (и в довольно упрощенной форме) обрисовать ситуацию, как я ее вижу: